五一節(jié)后第一篇，我們繼續(xù)聊醫(yī)藥。
要說(shuō)哪個(gè)板塊同時(shí)滿足“估值底、業(yè)績(jī)底、配置底”這三重底部，毫無(wú)疑問(wèn)，沉寂已久的醫(yī)藥必得一個(gè)席位。
今年以來(lái)，A股醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，即使在關(guān)稅影響之下，修復(fù)力度也很可觀；以創(chuàng)新藥為代表的港股醫(yī)藥表現(xiàn)則更為“兇猛”，今年前4個(gè)月漲幅超30%。
頗有一股“王者歸來(lái)”的氣勢(shì)。
過(guò)去4年（2021-2024年），A股生物醫(yī)藥指數(shù)下跌超40%，連續(xù)四年跑輸大盤(pán)，2024年更是跑輸滬深300指數(shù)近30個(gè)百分點(diǎn)，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中排名第31位；此外，港股生物醫(yī)藥指數(shù)過(guò)去4年下跌超65%，同為難兄難弟。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，嘉實(shí)基金，截至2024/12/31
不過(guò)當(dāng)前，醫(yī)藥已成為大家口中的“高潛力困境反轉(zhuǎn)賽道”。
在公募基金Q1的資產(chǎn)配置比例變化中，我們也看到大資金對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的持股凈值比，提升較為明顯。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、財(cái)信證券，數(shù)據(jù)提取日為2025/4/24
所以為什么醫(yī)藥板塊開(kāi)始蘇醒？當(dāng)風(fēng)來(lái)了，哪些標(biāo)的投資者可以精準(zhǔn)把握機(jī)遇？這些可能是我們當(dāng)前需要優(yōu)先搞清楚的課題。
醫(yī)藥板塊的多元共振
醫(yī)藥作為剛需板塊，且有人口老齡化這一長(zhǎng)期邏輯支撐，近期在多重積極因素共振之下，很快成為市場(chǎng)敏銳資金的“香餑餑”。
之前我們?cè)诜治鰟e的行業(yè)所提到的，上漲所伴隨的一些必要條件，當(dāng)前A股醫(yī)藥板塊幾乎都能滿足。
首先是政策支持，比如上個(gè)月，工業(yè)和信息化部等七部門(mén)印發(fā)了《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案（2025—2030年）》，方案提出，醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型到2027年要取得重要進(jìn)展，以數(shù)智技術(shù)驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力和全生命周期質(zhì)量管理水平顯著提升。
另外今年3月，國(guó)家醫(yī)保局召開(kāi)優(yōu)化醫(yī)藥集采工作研討會(huì)，藥品集采細(xì)則或得以優(yōu)化；以及年初醫(yī)保局召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)市場(chǎng)較為關(guān)注的丙類(lèi)目錄進(jìn)行更新說(shuō)明，計(jì)劃在2025年內(nèi)發(fā)布第一版。
更早的政策支持還包括加大對(duì)藥品醫(yī)療器械研發(fā)創(chuàng)新的支持力度、提高藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批質(zhì)效加速獲批上市時(shí)間，等等。
其次是受益于AI，今年一季度因DeepSeek-R1新模型的發(fā)布，使得科技板塊最先迎來(lái)春天，與此同時(shí)，最清晰的AI應(yīng)用場(chǎng)景率先落在了醫(yī)藥領(lǐng)域，“AI+醫(yī)藥”也稱(chēng)為一條非常清晰的投資主線。
其實(shí)在藥物研發(fā)的早期階段，AI就已深度滲透到靶點(diǎn)識(shí)別、虛擬篩選等環(huán)節(jié)，但在臨床實(shí)驗(yàn)階段仍大有可為。就像“木頭姐”說(shuō)的，“醫(yī)療是AI應(yīng)用中最為低估的領(lǐng)域”。
然后還有資金支撐，我們看到包括國(guó)家隊(duì)、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等去年對(duì)醫(yī)藥板塊是“越跌越買(mǎi)”，我們可以在多只大體量醫(yī)藥ETF的前十大持有人中找到身影。
另外在4月中美關(guān)稅戰(zhàn)初期，醫(yī)藥也是國(guó)家隊(duì)下場(chǎng)護(hù)盤(pán)的重點(diǎn)對(duì)象之一。
最后就是低估值，經(jīng)過(guò)4年左右的單邊下跌，醫(yī)藥板塊來(lái)到了估值的絕對(duì)低位，安全邊際相對(duì)較高，而作為一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)，在低位布局對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)明智的選擇。
整體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前A股醫(yī)藥板塊正在經(jīng)歷政策、AI、資金、低估等多重因素的持續(xù)催化與推進(jìn)，展現(xiàn)出較高的投資性價(jià)比。
再說(shuō)港股。
我們看到港股醫(yī)療板塊基本面自去年下半年開(kāi)始回暖，部分創(chuàng)新藥龍頭公司率先實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；同時(shí)，今年市場(chǎng)聰明資金也發(fā)現(xiàn)以創(chuàng)新藥為代表的醫(yī)藥板塊科技屬性明顯，或受益于價(jià)值重估；再加上港股估值長(zhǎng)期處于較低或極低區(qū)域，今年以來(lái)反彈力度非?？捎^。
可以說(shuō)在A+H這兩個(gè)主要資本市場(chǎng)，沉寂四年之久的醫(yī)藥都是不可忽視的一大投資主線，選對(duì)指數(shù)也很重要。
打開(kāi)行情榜單，今年以來(lái)漲幅前列的ETF基金，關(guān)鍵詞有三個(gè)：港股、科創(chuàng)板、創(chuàng)新藥。可以說(shuō)，當(dāng)前醫(yī)藥投資主線是創(chuàng)新，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥標(biāo)的又集中在科創(chuàng)和港股板塊。
A股：上證科創(chuàng)板生物醫(yī)藥指數(shù)
目前市場(chǎng)上醫(yī)藥醫(yī)療相關(guān)指數(shù)較多，所以我們復(fù)盤(pán)了下在過(guò)去5年的各上漲行情中，發(fā)現(xiàn)A股的上證科創(chuàng)板生物醫(yī)藥指數(shù)（000683）以及港股的恒生醫(yī)療保健指數(shù)（HSHCI），過(guò)往表現(xiàn)較好。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2024/12/31
上證科創(chuàng)板生物醫(yī)藥指數(shù)是反映科創(chuàng)板生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司證券整體表現(xiàn)的重要風(fēng)向標(biāo)，該指數(shù)從科創(chuàng)板市場(chǎng)中精選了50只市值較大的生物醫(yī)藥相關(guān)領(lǐng)域上市公司證券作為指數(shù)樣本，覆蓋生物醫(yī)藥、生物醫(yī)學(xué)工程、生物農(nóng)業(yè)、生物質(zhì)能、其他生物業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。
從行業(yè)分布來(lái)看，該指數(shù)高度聚焦于生物醫(yī)藥核心領(lǐng)域，前兩大申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)為醫(yī)療器械（39.10%）和化學(xué)制藥（38.75%），或更受益于AI+醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展；此外還布局了動(dòng)物保健等其他生物技術(shù)領(lǐng)域，細(xì)分機(jī)會(huì)也囊括在內(nèi)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025/4/30，行業(yè)分類(lèi)為申萬(wàn)二級(jí)分類(lèi)
從重倉(cāng)成分股來(lái)看，既有像百濟(jì)神州這樣的千億市值龍頭公司，也有像惠泰醫(yī)療、華大制造這樣的高成長(zhǎng)性公司，既包括創(chuàng)新藥公司，也涉及醫(yī)療器械和生物科技企業(yè)，成分股整體質(zhì)量上乘。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025/4/30
該指數(shù)有幾大要點(diǎn)可以重點(diǎn)關(guān)注：
一是“硬科技”屬性明顯，成分股全部來(lái)自科創(chuàng)板上市企業(yè)，科創(chuàng)板研發(fā)實(shí)力“嚴(yán)選”，有國(guó)產(chǎn)替代和出海的硬實(shí)力才可進(jìn)入。
二是表征性強(qiáng)，買(mǎi)A股創(chuàng)新藥就選科創(chuàng)生物，指數(shù)涵蓋AI+醫(yī)療、基因治療、細(xì)胞治療、高端醫(yī)療器械等前沿醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域，聚焦創(chuàng)新藥械，幾乎無(wú)CXO，創(chuàng)新純度高；科創(chuàng)板創(chuàng)新藥械主要通過(guò)License-out和直接在海外生產(chǎn)出海，關(guān)稅基本免疫。
三是兼具高成長(zhǎng)性與高彈性，由于成分股多為處于快速發(fā)展階段的中小市值企業(yè)，發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)表現(xiàn)力共存。
目前全市場(chǎng)跟蹤上證科創(chuàng)板生物醫(yī)藥指數(shù)的ETF僅3只，可關(guān)注科創(chuàng)醫(yī)藥指數(shù)ETF（588700），成立最早，最新規(guī)模為2.55億（截至2025/4/30）；且目前唯一的場(chǎng)外聯(lián)接產(chǎn)品是嘉實(shí)上證科創(chuàng)板生物醫(yī)藥ETF發(fā)起聯(lián)接（A類(lèi)021060，C類(lèi)021061），方便沒(méi)有券商賬戶的投資者布局或定投。
港股：恒生醫(yī)療保健指數(shù)
恒生醫(yī)療保健指數(shù)算是港股最具代表性的醫(yī)藥指數(shù)之一，該指數(shù)旨在反映恒生綜合指數(shù)里主要經(jīng)營(yíng)醫(yī)療保健業(yè)務(wù)成份股公司的表現(xiàn)。
且今年以來(lái)（截至2025/4/30），恒生醫(yī)療保健指數(shù)的漲幅在恒生綜合行業(yè)類(lèi)指數(shù)中，排名第一。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025/4/30
截至4月底，該指數(shù)的前10大成分股為康基醫(yī)療、諾誠(chéng)健華、康方生物、藥師幫、艾迪康控股、再鼎醫(yī)藥、科倫博泰生物-B、博安生物、亞盛醫(yī)藥-B、時(shí)代天使，涵蓋制藥、生物科技、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。
目前港股市場(chǎng)相對(duì)全球主要市場(chǎng)估值較低，恒生指數(shù)的市盈率（TTM）約10倍，已降至2015年來(lái)的平均水平以下，且顯著低于標(biāo)普500、納指、英國(guó)富時(shí)、日經(jīng)225等全球主要股指。
與此同時(shí)，恒生醫(yī)療保健指數(shù)經(jīng)過(guò)近4年調(diào)整，市銷(xiāo)率僅1.2倍，估值位于近5年均值以下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，處于相對(duì)較低位置，投資性價(jià)比相對(duì)更高。
目前全市場(chǎng)跟蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)的ETF同樣僅3只，可關(guān)注恒生醫(yī)療指數(shù)ETF（159557）及其場(chǎng)外聯(lián)接基金（A類(lèi)018432，C類(lèi)018433）。
因?yàn)楦酃舍t(yī)藥相對(duì)受外資流動(dòng)性影響更大，也有投資者選擇A股科創(chuàng)生物醫(yī)藥+港股醫(yī)藥互補(bǔ)配置，也是一個(gè)思路?？苿?chuàng)醫(yī)藥指數(shù)ETF（588700）+恒生醫(yī)療指數(shù)ETF（159557），全面把握國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥大發(fā)展的機(jī)會(huì)。
“ETF的戰(zhàn)場(chǎng)，是生態(tài)的打造”
值得一提的是，對(duì)于醫(yī)藥板塊的低位布局機(jī)會(huì)，做到持續(xù)挖掘并及時(shí)提示的基金公司其實(shí)并不多。但我們看到在最近一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，嘉實(shí)基金官方公眾號(hào)就已發(fā)布至少5篇關(guān)于醫(yī)藥的觀點(diǎn)文章，上面提到的兩只A股港股醫(yī)藥ETF也正是由嘉實(shí)打造。
除了在投資機(jī)會(huì)上保持較高的敏感度，我們也看到嘉實(shí)基金在打造指數(shù)投資工具上的不遺余力。這點(diǎn)對(duì)于ETF投資者來(lái)說(shuō)，尤為重要。
在今年3月舉辦的超級(jí)指數(shù)節(jié)上，嘉實(shí)宣布將指數(shù)業(yè)務(wù)子品牌進(jìn)一步升級(jí)為“超級(jí)ETF”，并重磅推出指數(shù)投資小程序“超級(jí)嘉貝”，以高頻便捷、輕量級(jí)微信小程序形式，匯集市場(chǎng)熱點(diǎn)、便捷選基、ETF市場(chǎng)動(dòng)態(tài)個(gè)、估值查詢等功能，成為在身邊的指數(shù)投資“好幫手”，更好助力投資者運(yùn)用指數(shù)投資工具。
根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，截至2024年末，嘉實(shí)基金管理被動(dòng)股票資產(chǎn)規(guī)模超2450億元人民幣，排名全市場(chǎng)第5（5/107）。
另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，嘉實(shí)指數(shù)投資的規(guī)模加權(quán)調(diào)整后跟蹤誤差長(zhǎng)期保持在極低水平——截至2024年11月30日，自2013年來(lái)在權(quán)益類(lèi)指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模前10的基金公司當(dāng)中長(zhǎng)期保持在市場(chǎng)前3位，并且始終保持在1%以內(nèi)。
“ETF的戰(zhàn)場(chǎng)，早已不是單品的較量，而是生態(tài)的打造?！睆牟粩嗤诰騼?yōu)質(zhì)Beta的產(chǎn)品全面布局、到精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、再到系統(tǒng)性服務(wù)，嘉實(shí)基金認(rèn)為ETF生態(tài)圈的著力點(diǎn)，離不開(kāi)精細(xì)化服務(wù)，核心在于如何協(xié)力更好滿足客戶的配置需求、用好指數(shù)化工具、提升客戶體驗(yàn)。
